信質電機事件點評關聯交易彰顯無人機盈利水平高

　　信質電機 002664

京東商品采集器 　　研究機構：東興證券 分析師：陸洲 撰寫日期：2017-12-15

　　事件:

　　公司發布關于新增控股子公司天宇長鷹與北航大學2017年度發生的關聯交易額的公告,2017年度天宇長鷹向關聯方北航大學提供勞務合同預計金額6037萬元,其中4245萬元對應的無人機系統維修保養項目對應的事項已經完成,但尚未結算收入。此外,公司預計2017年度可能新增的關聯交易合計不超過2000萬元,但尚未簽署具體合同,是否發生需根據天宇長鷹的實際經營情況確定。

　　觀點:

　　控股天宇長鷹完成京東商城信息采集,股權關系理順,無人機業務按照服務模式有序進展。公司于11月27日完成對天宇長鷹增資的工商變更登記,實現對天宇長鷹無人機業務控股51.89%。天宇長鷹承接原北航無人機所的業務,由于目前軍工資質尚未落實,暫以勞務合同模式承接業務京東商品信息采集。根據此次公告,2017年已簽訂的勞務合同包括:943萬元的“一批無人機系統維修保養項目”、3302萬元的“二批無人機系統維修保養項目”、1792萬元的“某無人機系統的研制、試驗、保障”,目前2批次的無人機系統維修保養項目均已完成,無人機業務正按照服務模式有序開展。

　　天宇長鷹2017年有望貢獻超2100萬凈利潤。根據公司公告,截至2017年11月30日天宇長鷹與北航大學合計發生交易2006.79萬元,此前公司尚未取得天宇長鷹控股權,而12月份已完成控股后所發生的關聯交易金額將計入報表合并范圍。

　　目前,兩批次的無人機系統維修保養項目合計4245萬元的合同事項已完成,尚未結算收入,若考慮12月份繼續執行已簽訂的《技術服務合同》(某無人機系統的研制、試驗、保障)及其他相關業務,12月份可結算訂單金額有望超過5000萬元。按照公司之前收購公告的預測,2017年天宇長鷹將以服務模式承接北航大學的無人機業務京東商品信息采集,測算的凈利率水平為42.1%,2017年貢獻凈利潤或有望達2105萬元。

　　結論:

　　我們看好公司無人機產業的發展前景,特別是在軍用內銷,出口,民商用、檢測培訓等領域。假設天宇長鷹2017年度已完成的項目當期完成結算,預計公司2017-2019年營業收入為22.74億元、27.86億元和37.87億元京東商品采集器,凈利潤分別為2.95億元、3.92億元和4.32億元,每股收益0.74元、1.00元和1.10元,對應P/E分別為38X/ 28X/ 24X。

　　如果未來公司繼續圍繞無人機產業鏈內生外延并舉,不排除業績進一步上升的空間。給予公司2018年40倍PE,目標價40元,維持“強烈推薦”投資評級。