2021年之前，阿里在GMV的增速上整體是高于行業的，其后由于線上化運營以及成為行業共識，國美、蘇寧此類老牌線下企業紛紛進行線上化運營，部分線上創業企業在早期發展也較為迅猛，加之微信興起之后帶來的微商產業，阿里在2021年體量達到2.3萬億之后，雖然同比增速仍有53%之多，但已經開始落后大盤。

2021年也是微信崛起，又在紅包大戰中搶占先機，“阿里危機論”成為當時一大熱門話題，結合上圖，似乎可以得出阿里盛世不再的結論。

但事實上，就在很新的2021財年，核心零售營收增長仍然有51%之多，GMV增長雖落后大盤，但營收和利潤增速多次屢創新高，阿里如同電商界的蘋果，吸收了行業大半利潤。

我們認為這與天貓的崛起不無關系：

其一，阿里對天貓的扶持，打破了營收對GMV的簡單依靠，其主要原因在于引入天貓商家之后，手淘平臺由C2C模式的導流平臺轉變為品牌展示平臺，品牌廣告溢價能力得到體現，有效提高了貨幣化率，加之引入了傭金收入等新營收，營收質量提高;

其二，逍遙子（張勇）接任CEO之后，將allin無線思路轉變為allin手淘，集中資源傾斜于手淘，在流量供給端給商家以支持，雖然外部流量生態不時變化，但品牌商仍然在淘系之內，這也是強運營基因下的結果；

其三，建立新的生態體系，如本地生活服務、菜鳥網絡，借手中現金儲備，加大了對零售基礎設施投入，也帶來新的營收。

在此階段，天貓成為阿里的股肱之臣，不僅抵消了社會消費品銷售總額增長乏力的壓力，且培育了阿里新現金牛。

2021年之后，天貓脫離淘寶而獨立，結合雙十一的持續運營，天貓潛力不斷被激活。

前20年，阿里充分利用了線上發展良機，打敗了國內外多名知名對手，馬云在2021年前后分別樹立了：eBay、亞馬遜、沃爾瑪，國美和蘇寧幾大對手。

截至2021年末，eBay全年GMV僅有950億美金，亞馬遜電商營收也僅有2072億美金（自營模式也可視為GMV），沃爾瑪全球總交易量也僅有5144億美金，國美和蘇寧自不在話下，馬云當年的目標也均已實現。

究其原因，我們仍然傾向于認為是重運營的原因，如ebay至今模式并未發生太大變化，對零售的影響遠不如阿里深遠。

淘寶和天貓在此期間的起承轉合不容忽視。

現在：用商業操作系統穩增長

2008年，馬云曾表示“淘寶交易量一定要過超10萬億元”，在2021年，也曾猜測未來中國的線上交易占零售總額會在15%-20%之間。

2009年，中美韓三國的電商交易占比分別為：1.9%、6%和13%。2021年三方數據分別為：23.8%、15%和24%。

中國成為全球電商發展很為蓬勃的地區，結合馬云2008年的猜測以及前文諸多數據表述，在接下來，電商全行業增速逐漸進入瓶頸期已無太大懸念，逍遙子在年會上表示，2020財年GMV達到1萬億美金已無懸念，并要在5年內達到10萬億人民幣，復合增長率預判其實略顯保守。

2021年1-7月，網上零售總額為5.63萬億元同比增長16.8%，已經低于上年25%的平均值。

對于阿里，現階段仍然要穩定電商的基本面，在今年初逍遙子推出了“商業操作系統”，我們認為這是在外部環境相對惡劣之時為阿里開出的一劑藥方。

一句話概括，商業操作系統乃是集中阿里生態優勢資源，全力協助零售業務發展。

自2021年以來，本地生活服務、云計算、釘釘以及大文娛都在貫徹此方針：一方面將生態內所有流量的落腳點放在手淘和天貓處，在88會員的運營思路中，企業各業務子集形成良性互動，很終反饋到電商處，截至2021年3月末，中國零售MAU達到7.21億，中國14億人口，滲透率過半，排除無上網能力的老幼人群，阿里電商已經覆蓋絕大多數人口，在這場渠道下沉的新戰事中，借體系內的支持獲得成長，這也是商業操作系統的精髓；

另一方面，體系內業務子集對零售的趨勢性產品進行支持，以釘釘為例，自我發展路徑本為辦公IM交流工具，在商業操作系統中，不僅要承擔企業治理模式升級工具的職能，亦要承載聰明門店這一“新零售”發展方向的重任，企業用釘釘來治理線下門店體系，換句話說，阿里子業務實質上并無純粹的獨立項目，在商業操作系統內，各業務如齒輪般來保持業務的整體性協調發展。

如今，中國線上零售增速變緩已經是一大趨勢，渠道下沉向存量市場要規模還有一定空間，這也是商業操作系統在現階段托起阿里未來的前提保障。

未來：云計算、內需和國際化

在20周年年會現場，逍遙子公布了阿里巴巴“新六脈神劍”，其中愿景部分為：到2036年，服務全球20億的消費者、創造1億的就業機會，和幫助1000萬的中小企業盈利。

在演講中，逍遙子亦將“全球化、內需、大數據和云計算”視為接下來的三大戰略。

在前文中，我們對以渠道下沉的內需市場激活已經有所表述，不再贅述，只是強調：在中短期內需市場阿里仍然會采取集團軍作戰，商業操作系統在此有著相當明顯的價值。

重點看另外兩部分。

在多方人口猜測報告中，2036年全球總人口規模將在80億左右，結合阿里愿景，意味著屆時要服務全球25%的人口，若排除老幼部分，此時阿里對全球人口的滲透率將在50%左右，國際化對阿里的意義非同一般。

如今，阿里國際化以東南亞和非洲部分區域為主，通過收購lazada等當地企業為切入，覆蓋人群在6億左右。

東南亞地區電商競爭仍在加劇，如有lazada和shopee仍處于膠著狀態，聯系到該地區基礎設施相對滯后，又有島嶼眾多等天然地理劣勢，短期內很難一蹴而就，阿里若要復制中國成功就需要將其生態完整復制到這些地區。

在國際化發展道路中，商業操作系統仍然要發揮相當大作用。

以物流為例，lazada初期在泰國一直面臨強時效的物流企業kerry的對標，在去年開始，在當地開始強化本地配送團隊建設，利用物業、輕軌等設施，提高配送效率，在對中國商品的跨境電商業務中，菜鳥網絡的跨境電商可提供及時報關，提高商家效率。

如今菜鳥網絡承載了天貓國際97%的倉儲工作，將此部分能力輸出也是阿里國際化的重要籌碼。

假如說短期內的國際化發展瓶頸是運營本地化的轉變問題，那么長期來看，仍然是生態體系健康程度的對比，在近年，阿里加大了對東南亞及非洲部分國家電商和基礎設施的投資，其手段如在國內市場大致相同，雖然短期內，隨著投資加大，阿里有稀釋毛利的財務風險，但中長期為國際化考量乃是必要行為。

在國際化道路中，阿里整體上仍然會采取投資加運營的經營理念。

阿里在國內很先發力云計算產業，2021財年云計算共完成234億元營收，若無意外，2020財年該數據會在400億元左右。

從市盈率對比看，阿里為33倍，但同期亞馬遜為91倍，拋開美國資本市場對本國企業青睞等因素，AWS的高盈利乃是亞馬遜受此追捧的主要原因，聯系到阿里云，我們認為這會是阿里接下來在資本市場有良好表現的基礎。

亞馬遜在12年后盈利，今年是阿里云的第12年，但短期內盈利仍是不可預知的，甚至在Q2，EBITA（息稅前利潤）虧損率由上季度的2%又升至5%，有擴大之勢。

如今騰訊云、華為云，甚至在中國采取代理人制度的AWS都野心勃勃，瓜分市場，對于這場云計算戰爭，阿里難以采取閃電戰。

但我們認為，阿里云由于先發優勢以及在研發上采取了較為激進的手段，具有維持競爭優勢的能力，這也意味著，假如不犯錯誤，阿里云理論上是可以采取持久戰來爭取市場。

阿里巴巴的20年，中國互聯網經歷了波瀾壯闊的20年，期間互聯網由非主流逐漸成為社會產業中流砥柱，領頭企業也歷經變換，阿里是為數不多，一直在聚光燈下，且在一路充分競爭之中，越戰越勇，披荊斬棘做到今日第一市值公司，著實不易，作為行業觀察者我們也心生敬佩。

馬云時代，帶領阿里走過蠻荒時代，逐漸成為一大生態系統，運營理念逐漸完勝和成熟，在逍遙子時代，阿里會面臨新的挑戰和機會，也勢必會經歷新的問題，在本文梳理過程中，不難發現阿里在戰略前瞻性和創新性方面相當嫻熟。

這才是后馬云時代阿里真正的壓艙石。