國企并購愈演愈烈，民企的合并也正如火如荼開展。從之前的分眾框架、優酷土豆，到剛發生的滴滴快的、58趕集，這些案件背后，投行媒人不可或缺，而資本方更功不可沒。這些案例給未來中國資本市場的整合重組帶來哪些思考？

　　滴滴、快的合并，58同城（WUBA.NYSE）收購趕集網，2020年的中國互聯網行業，呈現出“天下大勢，分久必合”的態勢。

　　這種頗讓人意外的“細分行業龍頭收購老二”的故事，可以追溯到三年前，已經　的優酷和土豆換股，合并為“優酷土豆集團”，而這種案例絕不會止步，坊間傳聞：攜程（CTRP.Nasdaq）與去哪兒（QUNR.Nasdaq）亦有合并預期。

　　諸多企業從對手變身伙伴，如此“相愛相殺”的局面，背后的邏輯是什么？

　　21世紀經濟報道記者采訪了GGV資本治理合伙人符績勛（滴滴、土豆、去哪兒投資人）、金沙江創投董事總經理朱嘯虎（滴滴投資人）、凱鵬華盈主管合伙人周煒、高榕資本創始合伙人高翔（此前在IDG資本供職時投資了土豆網）等。

　　為何合并：競爭激烈，遲遲不盈利

　　《21世紀》：今年以來，互聯網細分行業領先企業之間的并購屢有發生，這是跟互聯網行業已經發展到一定程度，資本更深層次介入這一行業有關嗎？

　　周煒：太陽底下無新事，同行業之間的收購在傳統行業也屢屢發生。不過近年在互聯網行業發生的并購案之所以矚目，跟并購雙方的市場占有率高、規模大、發生速度快有關。互聯網近年來吸引了很多資金進來，很多企業的新一輪融資動輒幾億美元，所以并購案例涉及的金額也高。另外，這些現象的出現，跟中國互聯網行業的特性有關。

　　在美國和中國，一個創業型企業的成功因素差不多，只是各因素所占的權重不同。在美國，往往技術和先發優勢占比更高；而在中國，往往一個企業的融資能力是其重要的核心能力。而且，同樣類型的企業，往往中國企業面臨的競爭環境更為激勵，盈利能力也相對弱。在這樣的競爭格局下，那么行業領先者有動力用很快的速度把優勢確立，也就是通過并購。假如不這樣，那么可能會有小創業企業加入。

　　此外，互聯網行業不同于傳統行業的是，流量非常重要，所以假如細分行業的領頭羊，不及時把規模做大，那么，萬一BAT和其他平臺型公司聚集到這個領域發力，后者有相當的流量和強得多的資金實力，那么前者頗難反抗。

　　《21世紀》：印象中，在滴滴快的打激烈的價格戰時，背后就有騰訊和阿里的身影？比如2021年春節前后那次讓人記憶深刻的紅包補貼，很多人都是從那次開始用滴滴、快的的。

　　朱嘯虎：2021年初，滴滴計劃上線支持微信支付，實現交易閉環，所以希望騰訊出一些營銷費用，補貼用戶。本來騰訊給了1500萬人民幣，滴滴預計用三個星期。結果上線后半天這些錢就沒有了。而這對微信支付的推廣效果很好，所以騰訊繼續出錢。

　　一個星期后，阿里醒悟過來，開始補貼快的。滴滴停了兩天，發現數據影響很大。很后騰訊高層拍板，全力支持滴滴繼續發紅包。滴滴補貼10塊，快的就補貼11塊；補貼了一個多月，雙方加在一起砸了20億人民幣。快的看到滴滴沒有放棄的意愿，開始降低補貼額，相當于釋放暫時休戰的信號，這場紅包戰才暫時告一段落。

　　阿里和騰訊想得很清楚，它們要做基礎架構，要做移動支付，交通是第一大場景；后來騰訊投資餓了嗎，外賣是第二大移動支付場景。所以它們才能這么燒錢。有的投資人、創業者可能會擔心，BAT或其他大公司在其他領域也這樣砸錢會影響很終的行業戰局。但實際上，一個多月燒掉一億多美元，對其他大公司也是不小的負擔，能這樣燒錢的可能也就是阿里和騰訊。而且，騰訊和阿里對戰略布局非常敏感。滴滴在2021年3月時還非常小，馬化騰來北京開兩會時親自來滴滴談要投資，當時滴滴的人都驚呆了。然后4月就確定要投資，并且答應了滴滴提出的所有條件。

　　合并意愿：怎樣的企業可能合并？

　　《21世紀》：GGV資本先后投資過滴滴、土豆，都是近年重要的細分行業并購案例。另外，GGV投資的去哪兒也身陷要跟攜程合并的傳聞。不知道，符總是否總結過，符合哪些條件的企業，更有合并的意愿？

　　符績勛：兩個企業是否能合并，首先要考慮的是，兩個企業合并后，怎么治理？往往一個創始人要選擇放棄。所以，首先要看兩家企業的創始人的意愿。第二個是價格問題，一般來說，價格不是絕對理性，還有感性的成分在。往往來說，雙方按照資產比例、用戶比例、收入比例等算出一個合理價，然后收購方還要給對方一個溢價，這相當于是支付給放棄的一方的一種隱性成本。